限定的な金利上昇

▣ ±0.25%との意見も

日銀は8月8日､「強力な金融緩和継続のための枠組み強化」を決定した7月30、31日の金融政策決定会合の｢主な意見｣を公表しました｡長期金利の変動幅については､±0.25%との意見も出されたようですが､長期金利上昇を懸念する意見もあり､大方の委員の合意として､｢概ね±0.1%の幅から､上下その倍程度に変動しうることを念頭に置くこと｣に落ち着いた模様です｡また、消費者物価の前年比は、「緩やかにプラス幅の拡大を続けていくとみられるが目標の2%に達するには暫く時間がかかると見込まれる」などの意見も出ており、金融緩和の長期化が意識されているとみられます。

債券市場はこの決定を受け8月2日まではやや荒い展開が続きましたが､足元では再びこう着感が強まっています｡日銀が2日に｢5年超10年以下｣を対象にした臨時の国債買入れオペを実施したことを受け､動きが止まった格好です（図表1）｡

▣ 日銀は小幅なベア・スティープ化を容認

日銀は､｢長短金利操作（イールドカーブ・コントロール、ＹＣＣ）｣の枠組みのもと､その時々の「経済・物価・金融情勢」を判断基準としながら、物価目標2%の実現のために最も適切なイールドカーブの形成を促すとしています｡今回の｢強力な金融緩和継続のための枠組み強化｣では､副作用などを勘案し､日銀が適切と考えるイールドカーブ（利回り曲線）がベア・スティープ化（利回り上昇・急こう配化）したとも考えられます｡

長期金利の水準については､一時0.145%まで上昇した2日に､臨時の国債買入れオペが実施されたことから､0.15%が目先の日銀が許容する上限として意識されます｡また､日銀が毎月末に公表する長期国債の｢当面の月間買入予定｣で示される1回当たりオファー金額の中央値を基準額(中立な買入れ額)と考えると､オファー金額が基準額を上回っていた｢3年超5年以下｣は6月に､｢5年超10年以下｣は8月に､基準額まで減額されています｡日銀は長期ゾーンまでの金利を抑える姿勢から､足元の金利水準を維持する姿勢になった模様です｡他方､超長期ゾーンについては、｢10年超25年以下｣､｢25年超｣のオファー金額は､段階的に基準額から引き下げてきており､やや利回り上昇を促しているとも解釈できます｡

▣ こう着状態の中で押し目待ち

ただ､金融政策の将来の指針であるフォワードガイダンスが導入され、短期金利だけでなく長期金利についても現行の水準が当分の間、維持される方針が示されたことから､大幅なベア・スティープ化の可能性は低いとみられます。

日銀は現在、ＹＣＣで長期金利などの水準を管理しようとしています。長期金利は、日銀が上昇を容認したことから低下しにくくなっているものの、2日の臨時オペで0.15％を超える上昇にはストップがかかったことから上値も限定的で、水準がやや上方にシフトしたこう着状態が続く可能性があります（図表2）。当面は、日銀による管理相場で金利急騰の危険性は低いことから、狭いレンジの中で、超長期債などへの押し目買いの機会を探すことになりそうです。

図表入りのレポートはこちら

https://www.skam.co.jp/report_column/env/