ECBへの過度な期待は剥落

１．市場は追加緩和に失望

欧州中央銀行（ＥＣＢ）は12月3日の理事会で、中銀預金金利を引き下げるとともに、量的緩和（資産買い入れプログラム）を6か月延長する追加緩和を決めました(図表1)。緩和措置は市場の期待を下回り、大胆な追加緩和（量的緩和の規模拡大、1年間延長、0.2％の利下げ等）を期待して動いてきた金融市場に失望感が広がりました。

今回の追加措置は以下の通りです。

• 政策金利の下限である中銀預金金利はマイナス2％からマイナス0.3％に引き下げ（主要政策金利のリファイナンス金利は0.05％、上限金利の限界貸出金利は0.3％に据え置き）
• 資産買入れの期限を2016年9月から2017年3月まで延長（月600億ユーロの資産購入規模は据え置き）
• ユーロ建ての域内地方債を買入対象に追加
• 満期を迎えた資産の元本は再投資する

今回の追加緩和措置への失望から、ドイツのＤＡＸ指数は3.58％下落、長期金利は20bp（1bp=0.01％）上昇、ユーロも対ドルで3％を超える上昇となりました。ユーロ円も、１ユーロ＝130円台から134円付近まで一気に上昇しました（図表2、3）。

2．落ち着き待ち

同日公表されたＥＣＢスタッフのユーロ圏経済予測では、インフレ率見通しを若干引き下げ、2016年の予想は従来見通しの1.1％から１％に、17年は1.7％から1.6％に下方修正しました。成長率予想については16年が変わらずの1.7％、17年は1.8％から1.9％に引き上げました。

欧州中央銀行（ＥＣＢ）理事会メンバーのワイトマン独連銀総裁は同日、スタッフ予測で新たな懸念が示されなかったことから、追加緩和は必要なかったと述べ、ＥＣＢの今回の決定を批判しました。ＥＣＢ内部からも追加緩和に批判的な意見が出ていることから、今後のＥＣＢの金融政策については、小出しの追加緩和にとどまる可能性が高くなりました。金融市場に大きな影響を与える追加措置も期待薄と言えそうです。

これまで金融市場は、大胆なＥＣＢによる刺激策が続くことを前提に、

• １ユーロ＝１ドルのパリティ（等価）までユーロが下落する
• 緩和マネーが一段と株価などを押し上げる
• 欧州債の利回りが一段と低下し、利上げ観測で上昇圧力が強まる米長期金利の上昇を抑制する

などの観測が出ていましたが、これらの見方にはやや修正が必要となりそうです。

もっとも、現行のマイナス金利政策、大規模な資産購入は少なくとも2017年3月までは続きます。また、追加緩和の手立ても残ります。欧州債の下落（利回り上昇、図表4）や欧州株の下落は、買い場を提供してくれるとも考えられます。ＥＣＢへの過度な期待が剥落し、市場が落ち着きを取り戻すのを待って、欧州債投資などを検討したいところです。

（補足）

• 主要政策金利（リファイナンス金利）：ＭＲＯ(Main Refinancing Operations)と呼ばれる１週間物の流動性供給を受ける際に金融機関がＥＣＢに支払う金利
• 中銀預金金利（預金ファシリティ金利）：金融機関がＥＣＢに余剰資金を預け入れた際に支払われる金利
• 限界貸出金利（限界貸付ファシリティ金利）：金融機関が市場から資金を調達できない場合にＥＣＢ（各国中央銀行）が貸付を行う際の金利

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