リセッションよりも恐ろしい

経済政策の担当者にとり、単なるリセッション（景気後退）より恐ろしいものがあります。それは、景気停滞（スタグネーション）と物価高（インフレーション）が同時に起こる「スタグフレーション」です。

リセッション期には総需要が減るため、通常はインフレが抑制されます。そうした状況では、中央銀行は利下げなど金融緩和を行うことで、景気を刺激することができます。ところがスタグフレーションになると、利下げをするとインフレが加速しかねないので、中央銀行による景気刺激が非常に難しくなります。

1970年代のオイルショック

景気停滞とインフレが併存するのは、スタグフレーション期のインフレについては、供給側の要因が大きいからです。その典型は、40年以上前に起こった二度のオイルショックのときです（石油危機、図表1）。

第1次オイルショック（1973年～）は中東アラブ諸国とイスラエルとの戦争に、第2次オイルショック（1979年～）はイラン革命に起因します。それらの動乱期、中東産油国が発表した原油の供給減や値上げで、世界経済は混乱に陥ったのです。日本の高度成長期も、第1次石油危機を機に終えんしました。

急激な利上げによる景気後退

現在の米国における高インフレも、供給要因が影響しています（堅調な個人消費という需要要因も関係していますが）。ウクライナ戦争や中国のロックダウンで、資源・食料や製品の供給が滞っているのです。

第2次オイルショックによる高インフレは、1980年前後から米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が果敢に利上げを進めたことなどで、収束へ向かいました。また、イラン以外の産油国が増産に努めたことなども、原油高を抑えました。ただ、急激な利上げは米国の景気後退を招き、失業率は10％超まで上昇しました。

ソフトランディングは可能か？

現在のＦＲＢもインフレ抑制を優先し、今年3月以降、利上げを進めています。それでもパウエルＦＲＢ議長らは、金融引締めを行っても雇用などはさほど悪化しない（景気後退には陥らない）とみています。

しかし、ソフトランディング（軟着陸=景気後退を伴わず物価高抑制に成功）は本当に可能でしょうか。紛争や感染症に関しＦＲＢは何もできず、したがって、供給側の要因による物価高圧力は残るはずです。同時に、金融引締めで総需要が減少し得るため、スタグフレーションが生じる可能性は、否定できません。

ハードランディングの恐れは？

警戒すべきは、そのようなハードランディング（大きな衝撃を伴う着地＝金融引締めなどで不況入り）です。特にスタグフレーションとなれば、雇用や物価の調整に時間がかかり、景気停滞が長引くでしょう。

とはいえ現在は、代替エネルギーへの移行や省エネで、1970年代に比べると原油依存度が低下しています（図表2）。また米国では、原油自給も増えました。そのため、オイルショックのような事態が再来する可能性は、まだ低いと言えます。ただ、今の世界では何が起こるか誰にもわからず、警戒を怠れません。

図表入りのレポートはこちら

https://www.skam.co.jp/report_column/topics/