10月9日妥当レンジ　17,850円～19,200円
追加緩和期待と決算待ちの足場の不安定な状況

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜前週、発表された国内統計は芳しくなかったが＞
■8日に発表された9月の機械受注統計では、「船舶・電力を除く民需」の受注額（季節調整済み）が前月比5.7％減と3ヵ月連続でマイナスとなり、受注額としては14年6月以来の低水準であった。同日発表の9月の景気ウオッチャー調査では、現状判断DIが前月の49.3から47.5に下落。家計、企業、雇用の全てで前月比マイナス。先行き判断DIは前月の48.2から49.1と上向いたものの、まだ50を下回る水準であった。
■6日に、IMFは世界経済見通しを下方修正した。世界全体では2015年：3.3％→3.1％、2016年：3.8％→3.6％。日本は、2015年：0.8％→0.6％、2016年：1.2％→1.0％に。
■しかし、こうした中でも株式市場は世界的に好調に推移した。米利上げ時期に関する見通しが先送りになったことや、日銀の追加緩和期待強まったことが主な要因と考えられる。
■中国や新興国の経済減速不安に対して、何か対応策等が打ち出されたわけではないにも係らず、売りが一巡して、心理的に織り込まれたことが大きく影響している。中国の問題が供給力の過剰であるならば、生産調整には長い期間が必要となる。中国向け輸出（金額）は、（春節の影響で－17.3％となった2月を除けば）7月まではプラスで推移していたが、8月は前年同月比－4.6％となった。ASEAN向け輸出はプラスを維持しているが、前年比伸び率は明確に鈍化傾向にある。9月の貿易統計は21日発表予定であるが、注意が必要である。

＜コンセンサス予想EPSは実質マイナスが続く＞
■9日時点のIFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、来期ベースがプラスとなった（今期・再来期はマイナス）。ただし、これは8月決算のファーストリテイリング（9983）の対象決算が移行した影響による（予想EPSに対して来期ベース6.1円のプラスの影響）。前週比プラス企業数の割合はやや回復したが、依然として50％を下回っている。
■妥当レンジは、上記のユニクロ効果等もあり上方にシフトさせるが、コンセンサス予想EPSのダウントレンドと緩和期待が剥落した場合の影響には引き続き警戒したい。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（10月9日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（10月9日）

*10月9日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

ユニクロの影響等から来期ベースのコンセンサス予想EPSが上昇。

来期予想ベースのプラス企業比率は、　36.9％→37.0％→34.4％→40.8％→44.1％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、41.4％→38.0％→32.7％→32.3％→39.6％。
やや回復したものの依然として50％割れの状態続く。

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示