5月24日妥当レンジ　13,500円～15,600円
マーケット下落の真実！　過剰な業績回復期待

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜コンセンサスEPSと日経の乖離は依然として110円＞
■マーケットが乱調となっている。中国の5月の製造業景況感指数が低かった、長期金利の上昇に対して日銀は具体的な打開策を持っていない、米国の量的金融緩和は縮小に向うことから世界的金余りは終了する、など様々な解釈が行われている。しかし、結論としては、企業業績回復に対する見通しが過剰であったことが理由と考えている。
■日経平均の今期予想EPS（5/24現在）は、アナリストコンセンサスが792.97円、日経（市況欄からの逆算）が902.56円であり、109.59円の乖離が生じている。経験則からは、アナリストコンセンスは日経にやや遅行する、日経予想値は会社予想に近いこと、からこの差は埋まると先週までは考えていた。しかし、決算発表終了後1週間以上経過しても乖離が埋まらない点から、日経予想がやや過大である可能性が浮上しつつある。日経予想がどのような前提で作成されているかは定かではないが、アナリストコンセンサスは決算発表前の数値（3/29：757.39円）と比較してもそれ程かけ離れた数値ではなく、こちらの数値に合理性が強いと推量する。
■つまり、日経予想を見てマーケットは強気に上昇していたが、その数値が過剰である可能性に気が付いたことが下落の本質ではないかと考える。

＜妥当レンジは当面は大きな上昇はない＞
■5月24日時点の「IFIS/TIWコンセンサス225」は、いずれの対象期間においても予想EPSが増加したが、小幅であった。一方、実績ベースの1株純資産の増加から予想ROE（来期ベース）は、8.05％（5/10）→7.91％（5/17）→7.84％（5/24）と低下している。今回は予想ROEの低下ならびに来期の増益率の低下などから表記の通り、妥当レンジを引き下げる。
■為替変動や景況感の改善などを視野にアナリストコンセンサスが今後上方に向う可能性はあるものの、1Q決算が発表される7月下旬頃まではその変化は緩やかなものに留まると考える。そのため、妥当レンジの変化も緩やかなものに留まるだろう。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

  *「IFIS/TIWコンセンサス225」（5月24日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（5月24日）

*5月24日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

アナリストコンセンサス予想の修正はほぼ一巡したと考えられ、妥当レンジは当面、この水準での推移となりそうだ。

  
 予想ROE（来期ベース）は前回の7.91％から7.84％にさらに低下。実績BPS（1株純資産）が10,440円から10,589円に増加していることがROE向上を阻害している。

今期予想EPSは日経予想をアナリスト予想が大きく下回る状態。一時的な要因とこれまで考えていたが、日経予想が過剰である可能性が指摘される。

JASDAQ市場のリスクプレミアムが、日経平均を下回っており、中小型株市場に割安感はなくなっている。銘柄選別がまだ暫くは続くと考えられる。 

         出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成　
   　　いずれも2012年1月から表示