市川レポート（No.186）IOERとRRR

• IOERとは超過準備預金金利であり、所要準備を超える準備預金に対しFRBが支払う金利。
• RRRとはリバースレポ金利であり、FRBが金融機関からの借り入れに対して支払う金利。
• 米利上げはIOERをFF金利の上限、RRRを下限とし、両者の引き上げによって行われる。

IOERとは超過準備預金金利であり、所要準備を超える準備預金に対しFRBが支払う金利

　IOERとRRRは一般にほとんどなじみのない言葉だと思われます。IOER（Interest On Excess Reserves）とは超過準備預金金利のことで、RRR（Reverse Repo Rate）とはリバースレポ金利のことです。実はこの2つの金利は、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行うにあたり、極めて重要な役割を果たすことになります。そこで今回はこれらの金利の特徴を説明し、ゼロ金利からの脱却メカニズムを解説します。

　米国において預金を取り扱う金融機関は、ある一定期間における預金平残のうち、一定割合をFRBに保有する当座預金に積み立てる義務を負います。この積み立て金が準備預金であり、積み立てなければいけない最低金額を所要準備、それを超える分を超過準備といいます。IOERはFRBが超過準備に対して支払う金利で現在は0.25％です。短期金融市場で金融機関が翌日までの資金を融通し合う金利は理論上この水準を下回りませんので、IOERはフェデラルファンド（FF）金利の下限となります。　 

RRRとはリバースレポ金利であり、FRBが金融機関からの借り入れに対して支払う金利

　しかしながら連邦住宅貸付銀行（FHLB）などの政府支援機関（GSB）は、IOERを受け取ることができないため、IOERよりも低い金利で資金を運用せざるをえません。したがって実際はIOERを下回る水準でも資金を融通する取引は成立し、その場合FF金利はIOERを割り込みます。GSEのみならず、マネー・マーケット・ファンド（MMF）やノンバンクもIOERを受け取ることができません。これらを含むより広範な金融機関を対象とするものが翌日物リバースレポ制度です。

　翌日物リバースレポ制度とは、FRBが金融機関から米国債を担保に資金を借り入れて利息を支払う制度です。その支払い金利をリバースレポ金利（RRR）といいます。この制度は前述の通り、IOERを受け取れない金融機関も利用できるため、FF金利の下限としてはIOERよりも有効に作用すると考えられます。2013年9月から実施され、入札方式で金利が決められます。また現在、総額は3,000億ドルに制限されています。

米利上げはIOERをFF金利の上限、RRRを下限とし、両者の引き上げによって行われる

　現時点におけるIOER、FF金利、翌日物RRRの位置関係を示すと図表1の通りになります。12月15日、16日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で0.25％の利上げが行われた場合、それぞれの位置関係は図表2の通りになります。つまりFRBはIOERをFF金利の上限、翌日物RRRを下限とし、この2つの支払い金利を0.25％ずつ引き上げることによって、そのレンジ内にFF金利を誘導し、ゼロ金利からの脱却を図ることになります。

　12月9日時点における超過準備は2.4兆ドルに上ります。そのため預金を取り扱う金融機関には、準備預金を積み立てるための資金需要はありません。過去の利上げ局面ではこのような巨額の超過準備は存在しなかったため、FRBは日々の金融調節で市場から資金を吸収し、容易にFF金利を誘導目標に引き上げることができました。今回は過去に前例のない、準備金積み立て需要がないなかでの利上げとなります。市場ではすでに利上げ後のペースに注目が集まっていますが、個人的にはこの方法がうまく機能するのか、またFF金利は当初どの水準に落ち着くのか、これらの点にも注意しています。

 （2015年12月14日）

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