3月20日妥当レンジ　18,700円～20,150円
「官制相場の幻想？」も材料に、騰勢が続く展開か

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜FOMC通過により米利上げ時期予想は後ろに移行＞
■18日のFOMC声明において「忍耐強く」の表現は削除されたものの、政策金利予測や中期経済見通しの引き下げから、マーケットの米国利上げ時期に対する予想が後ろに移行した。12月時点では「忍耐強く」の表現は今後2回のFOMCでは利上げしないと解釈されていたことから、今回表現が削除されることによって6月の利上げ開始を市場は事前に織り込んでいた。ユーロ/ドルは1.05ユーロ/ドル割れから昨日には1.09台にまで回復している。
■利上げ時期見通しの後ろ倒しから、米株式市場は上昇に転じ、世界的な株高に繋がっている。昨日の東京市場では、ドル円が120円を割り込む円高にもかかわらず輸出企業も含めて上昇が目立ち、高値更新。
■日本株の上昇は、1）世界的な株高に加えて、2）企業業績の堅調な拡大、3）議決権行使助言会社の最大手である米ISSによるROE5％基準発表(※)とそれに対応した企業の株主還元策等の発表、4）GPIF（年金積立金管理運用独立法人）をはじめとした公的資金の株式組入比率変更に伴う買いが発現しているという市場観測、などによる。
（※) 5年平均でROE5％未満の企業の役員の再任を認めないというもの

＜コンセンサス予想EPSは、来期・再来期がマイナス＞
■3月20日時点の、IFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、来期・再来期ベースがマイナスとなった。しかし、これはソフトバンク（9984）の予想EPSのマイナスが大きく影響しており、前週比予想EPSがプラスとなった企業の比率は、全期間において50％を超える水準にあった。
■20日現在の12ヵ月移動平均ベースの妥当レンジは19,590円～21,160円に上方シフトしており、 そのため現株価は、依然としてレンジ下限を株価が上回ってきた水準である。2ヵ月後に到来する対象決算期の移行を考慮すれば、引き続き、押し目は強気で。なお、FOMCを無事に通過したことで、市場は強気一色になりがちであるが、急上昇の反動リスクには一応の注意はしておきたい。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（3月20日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（3月20日）

*3月20日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

妥当レンジ上限に近づいているが、12ヵ月ﾌｫﾜｰﾄﾞの移動平均で見た場合の妥当レンジは、19,590円～21,160円。

来期予想ベースのプラス企業比率は、50.0％→47.9％→43.2％→63.2％→51.9％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、56.2％→49.4％→46.6％→65.3％→54.5％。

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意] 

明確な根拠はないのだが、経験則から12ヵ月ﾌｫﾜｰﾄﾞの移動平均レンジの下限と日経平均株価の連動性は高い。移動平均下限を株価が下回れば“買いシグナル”、上回れば“売りシグナル”。ここ2ヵ月近くは一体的に推移。

期待収益率で見れば株価はピークをつけてもおかしくはない水準。しかし、インプライド・リスク・プレミアムでは、必ずしも割高ではない。これは金利（国債利回り）の低下による。米国利上げなどによって国内金利も上向くようだと注意が必要。

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示