4月18日妥当レンジ　13,850円～16,050円
悪材料への反応は市場センチメント次第

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜3月の貿易収支は大幅赤字、円安･株高の構図は崩れるか＞
■日経平均株価は週末終値で前週比4.0％と前々週の下げを幾分取り戻した水準にある。ウクライナでの緊張が高まる一方で米企業業績が堅調であることを受けた戻りであった。
■21日に公表された3月の貿易収支は市場予想を大きく上回る1兆4,463億円の赤字となり、その結果、為替は円安気味に推移している。消費税率引き上げ前の駆け込み需要に対応して輸入（前年比 金額+18.1％、数量+11.6％）が増えたことが影響しているが、輸出（同 金額+1.8％増、数量▲2.5％）が減少した。日本経済の構造的な問題が顕在化しつつあり、単純な円安･株高の図式が崩れる可能性には留意するべきであろう。
■今週の主な予定は、オバマ大統領の来日（23～25日）、3月の消費者物価指数発表（25日）。
■3月決算企業の決算発表が今週から本格化するが、主要企業では、22日・日本電産（6594）、24日･信越化学（4063）･オムロン（6645）、25日･コマツ（6301）･ファナック（6954）･マツダ（7261）、が予定されている。

＜決算発表でポジティブサプライズは限定的だろう＞
■4月18日時点の「IFIS/TIWコンセンサス225」は、前週比で今期・来期はプラス、再来期はマイナスとなった。アステラス製薬（4503）とソフトバンク（9984）の影響を強く受けてた。前週比プラス企業の比率は依然として低調であり（3ページ上図を参照）、今回の決算発表でポジティブサプライズが生じる可能性が低いことを物語っている。
■ただし、マーケット水準は割安圏にあることを考慮すれば決算発表で市場が下落する局面は押し目買いの好機となるだろう。企業の慎重な業績見通しに対して市場がネガティブに反応するかどうかはその時点の市場センチメント次第。前回も申し上げたが、米国企業業績、米経済指標がセンチメントを決定する最大要因。4月の米雇用統計が好調であれば市場は反転上昇する可能性を頭の片隅に置いておくべきであろう。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（4月18日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（4月18日）

*4月18日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

 依然としてレンジの下限に近い水準であり、割安感は強いる。

先週のタイミングは、コメントしたとおり「買いシグナル」であった。
12ヵ月移動平均の妥当レンジ（下限）を依然として下回る水準にあり、投資の好機は続いていると考える。

 コンセンサスEPSが前週と比べてプラスになった企業数を、変化の無い企業数を除くプラス企業数とマイナス企業数の合計で割った数値。50％前後で推移しており、2013年、2012年と比べて物足りない状態にある。 

決算発表後には来期になる（現在の）再来期のコンセンサスEPSがポイントである。予想EPSの伸び率が10％を下回るとなると予想ROEの低下により株価のアップサイドが縮小する。

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示