4月28日妥当レンジ　16,050円～17,350円
厳しい決算、悪抜け後も上値は限定的か？

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜日銀緩和見送り、円高・株安懸念強まる＞
■28日の日銀金融政策決定会合では、追加緩和が見送られた。そのため、何らかの緩和策実施を見込んでいたことから大幅下落となった。1-3月の米GDP（28日、一次速報）が+0.5％と市場予想（+0.7％）を下回ったこと、米外国為替報告書において監視リストに5カ国（日本、ドイツ、中国、韓国、台湾）が指定されたことも有り、為替は一気にドル安が進んだ。
■28日に発表された国内統計は、家計調査（3月・2人以上世帯の消費支出）前年同期比▲5.3％、全国消費者物価（3月・コア）前月比▲0.3％、と日本経済が依然として停滞している状況を示す内容であった。
■中国経済も4月の国家統計局PMIが50.1（市場予想50.4・3月50.2）、財新PMIが49.4（市場予想49.9・3月49.7）と奮わない。しかし、米国は、4月のISM製造業景気指数（2日発表）は50.8（市場予想51.4・3月51.8）と前月より1ポイント低下したが、輸出受注は良好に推移。ISM非製造業景気指数は、55.7と3月の54.5から大幅に上昇し、経済環境の好調さを示した。
■6月の米利上げに関しては、今後発表される経済統計次第ではあるが、次回のFOMC（6/14-15）がEU離脱を問う英国民投票（6/23）の直前に位置することから見送られる可能性も指摘されている。
■目先的には、企業決算を織り込みつつ底値固めが予想されるものの、米雇用統計（5/6）によっては一段と円高が進行することも懸念される。また、今後は、消費増税の延期の有無が大きな焦点になるだろう。伊勢志摩サミット（5/26-27）前後で増税延期を視野に再び投機的な動きが生じることも考えられる。いずれにしても企業業績予想（EPS）の水準と予想ROEの低下から悪抜けしても上値は限定されることが予想される。

＜コンセンサス予想EPSは今期・再来期がプラスであるが＞
■4月28日時点のIFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、今期・再来期ベースが対象決算期変更に伴ってプラスとなったが、来期ベースは減少した。まだ、3月期決算企業の3分の1程度が決算発表を行った段階であるが、過去3年と比較して著しく弱い状況である。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（4月28日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（4月28日）

*4月28 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

2日の下落を加味すれば下限水準であるが、コンセンサス予想EPSはまだ下ブレする余地が強く残っている。

来期予想ベースのプラス企業比率は、　41.4％→43.4％→39.6％→33.3％→56.5％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、40.7％→40.6％→25.3％→37.3％→59.3％。

プラス比率の上昇は対象決算期の変更によるもの。前年、前々年の水準と比較すればかなり低い。

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

決算期変更を迎えての変化率が低い。

コンセンサス予想EPSの（対象決算期変更を迎えて）伸び悩みと同時に、予想ROEの低下を鑑みるとバリュエーションの低下は避けられない。

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示