6月21日妥当レンジ　12,900円～14,850円
中国「影子銀行」がリスク要因として急浮上

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜米国の量的緩和の縮小が新興国不安の引き金を引くのか＞
■19日の米FOMCでの量的緩和の年内縮小を受けて、ドル高と米長期金利の上昇が生じている。米長期金利はFOMC前の2.2％台から2.6％前後にまで跳ね上がった。ドル高は新興国市場からのマネーの流出を生じさせる。長期金利の上昇は回復途上にある住宅をはじめとした米国景気の足枷になる可能性が指摘される。
■中国影子銀行（シャドーバンキング）の破綻の可能性が急速に指摘されるようになった。中国経済の減速と人件費の高騰や反日デモを契機としたリスクの顕在化、米金融緩和縮小が引き金となり、新興国投資が逆回転するという見方が台頭している。
■シャドーバンキングは、1）信託会社が大衆向けに資金運用商品を販売する信託貸付と、2）金融機関が仲介する委託融資に大きく分けられる。資金の出し手は個人など中国国内にほぼ限定されることから、これらが破綻しても銀行に対するリスクは限定的であり、また海外市場には影響はないという見方もある。しかし、シャドーバンキングの規模が全く不明であるために市場が過度に反応する可能性は捨てきれない（日本の名目GDPに匹敵するとの見方も一部にはあるようだ）。
■東京市場は、為替レートの変動とNY市場の動向を両睨みした跛行色の強い展開が続いている。このレポートを書いている25日午前1時（日本時間）においてはNY株式の下落と円高（97円台）が生じており、26日以降も荒れた展開が予想されるだけに注意が必要である。

＜妥当レンジ内に日経平均株価は戻ったものの＞
■6月21日時点の「IFIS/TIWコンセンサス225」は、全期間（今期・来期・再来期）において小幅にプラスであった。日経平均の妥当レンジは今回若干下方に調整する。
■目先のマーケットの波乱に対しては米長期金利（米10年国債）の変化に注視すべきであろう。長期債利回りの上昇は米国株価の下落と同時に景気回復の阻害要因となる。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

  *「IFIS/TIWコンセンサス225」（6月21日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（6月21日）

*6月21日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

日経平均株価は妥当レンジ内に回復したものの、不安定なマーケット状況下では力強さに欠ける。しかしながら、再び深押しする局面では割安感が強いことを認識しておこう。

 
 期待リターンの水準は依然として昨年11月の衆議院解散前と同レベル。     

コンセンサス予想は低変動期に。7月中旬頃まで予想EPSの大きな変化は望めない

やや改善傾向にあるもののまだJASDAQ市場（全体）には割安感は小さい。中小型銘柄の選択は慎重に。  

         出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成　
   　　いずれも2012年1月から表示