6月11日妥当レンジ　25,500円～27,700円
米FOMCを控え様子見ムード継続､下落局面あらば強気で

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

投資のポイント 

＜様子見ムードから株価の“凪”状態が続く＞
■先週（6/7-11）の日経平均株価は、1日の変動幅が最大でも▲100.76円（6/9）に留まる凪状態にあり、週末終値で前週比7.21円と小幅な動きであった。10日発表の米消費者物価を前に様子見ムードが続き、発表後も利益確定の上値の重い展開となった。
■6月11日時点の日経平均株価のコンセンサス予想EPSは、今期はプラスであったが、来期・再来期ベースではマイナスであったが、いずれも小幅な変化に留まった。コンセンサスDI（前週比プラスとなった企業の比率）はプラス比率は50％を上回ったものの、高い水準にあった前の週からは大きく低下した。ただし、長期金利（国内10年国債利回り）の低下からインプライド・リスク･プレミアムを6.0％とした時の参考理論値は小幅に上昇した。

＜米CPIは前年同月比5.0％の上昇も長期金利は低下＞
■10日発表された5月の米消費者物価（CPI)は、前年同月比5.0％と4月（4.2％）から0.8ポイント上昇したものの、中古車価格の上昇が前年同月比29.7％という特殊事情もあったことから、米長期金利は一時的に上昇したが、1.4％台へと逆に低下した。FRBがインフレ懸念への牽制を強めていることから6月のFOMC（15-16日）においてテーパリングの検討開始を宣言することは無いとの見方が強まっている。さらに、米国金利の中期的な上限に対する見解が下方に傾いていることや、日本国債がゼロ金利に張り付いた日本勢が米国債の購入を強めているとの観測もある。10日のECB理事会でも金融緩和の維持が決定され、債権の購入ペースも月800億ユーロが継続されることとなった。
■今週は、15日：米生産者物価、米小売売上高、米鉱工業生産、16日：米住宅着工件数（いずれも5月分）の発表に加え、米FOMC（15-16日）、日銀金融政策決定会合（17-18日）の予定。引き続き、様子見ムードの強い市場展開を予想するが、米VIX指数、日経ボラティリティ指数などが低下しており、変動に対するエネルギーが蓄積されつつあるようにも感じられる。ただ、日本株は金利上昇をある程度織り込んだ水準にあることから株価が下ブレするのであれば買いの好機と考えている。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

「IFIS/TIWコンセンサス225」（6月11日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（6月11日）

6月11日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

引き続き、米長期金利の緩やかな上昇を織り込む過程にあると考える。
参考値（ERP＝ｴｸｲﾃｨ･ﾘｽｸ･ﾌﾟﾚﾐｱﾑ 6.0％）の日経平均株価（6/11現在）は 31,400円（前週比＋50円）。　再来期予想ベースでERP 6.0％（現在価値への割戻しなし）の場合の理論値は32,100円（前週比＋50円）。

来期予想ベースのプラス企業比率は、　82.1％→65.2％→48.9％→56.1％→52.1％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、65.7％→60.2％→53.0％→61.7％→51.2％。
プラス比率は緩慢になりつも50％をキープ。

[注：例年4～5月は、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

日経平均株価は、インプライド・リスク・プレミアム6.0％の理論価格を下回っており、割高感の解消が進みつつある。

日経ボラティリティ指数は6/11現在は17.93と低下（コロナ後の最低は4/9の17.05）している。凪の状態からは上昇しやすく、その場合は株価が下落するリスクも高いが、（その場合でも）株価水準の割高感は解消に向かっており、株価の下ブレは限定的と考える。

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2014年1月から表示