9月4日妥当レンジ　19,800円～21,300円
コールオプションによる米国株の調整は一時的

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

投資のポイント 

＜ソフトバンクGが約40億ドルのコールオプション保有？＞
■3日から3営業日連続で米国株が下落した。8月の上昇を主導していたのがハイテク株の上昇であったが、その過程で取引が急増したコール（買う権利）･オプションに逆回転のリスクが懸念されたことによる。4日に米WSJなどが、ソフトバンクグループが約40億ドルのオプション（現物株換算で約500億ドル）を保有していることが報じたこともハイテク株の下落に拍車をかけた。
■8月の米雇用統計（4日発表）は、失業率が8.4％と前月から1.8ポイント改善、市場予測（9.8％）も大きく下回った。ただ、労働者人口が減少しており隠れ失業が増えているとの見方もある。
■パウエルFRB議長は4日のインタビューで、「低金利政策は何年も続く」と述べた。労働市場の回復には時間がかかることなど景気回復には時間がかかることから、低金利政策を継続する姿勢を示している。また、連邦政府債務の増加ペースは持続不可能としながらも、財政健全化は雇用が回復した後であると強調し、政府の追加経済対策を求めた。

＜低金利下における株価バリュエーションの認識広がる＞
■市場では低金利の持続から株価バリュエーションの見方に変化が生じてきている。イールドスプレッド（株式益回りと長期金利の差）が3.6％では株式の割安感が強く、債券高（＝低金利）が続く限り、株高は続くとの見方だ。景気の下支えを目的に各国で財政出動が続くことも金余りを持続させる。
■8月の中国貿易統計（ドル建て・7日発表）では、輸出は前年同月比+9.5％と3ヵ月連続で増えた。米国向け、欧州向けが拡大。中国経済の立ち直りが明確になりつつある。
■本日（8日）発表の8月の景気ウオッチャー調査（国内）において、現状判断DI43.9（前月比+2.8ﾎﾟｲﾝﾄ）、先行き判断DI（同+6.4ﾎﾟｲﾝﾄ）と上昇。やや明るさが見えてきた。今週は目立った経済指標の発表もイベントもない。米国株式市場の動揺が収まれば日本株も強含みの展開に回帰するものと考える。4日時点の日経平均の参考値（リスクプレミアム6.0％で算出）は23,200円である。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（9月4日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（9月4日）

9月4日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

参考値（RP＝ﾘｽｸﾌﾟﾚﾐｱﾑ 6.0％）の日経平均株価は、23,200円とほぼ現水準と一致。
当面は参考値を軸に考えた方が良いのかもしれない。

来期予想ベースのプラス企業比率は、　44.8％→42.6％→43.3％→44.0％→47.7％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、48.2％→49.2％→47.2％→44.7％→47.8％。
来期ベースは16週連続、再来期ベースも14週連続で50％割れ。しかしながら、予想EPSは若干であるが上向いており、回復感はある。ただし、足もと（今期）は一段悪化。
[注：例年4～5月は、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2014年1月から表示