市川レポート（No.265）通貨分散の注意点

• ドル円やクロス円での円高進行を受け、通貨分散における為替変動リスクについて改めて考える。
• 円から米ドルやユーロなど複数の通貨に分散しても、全体では米ドル円の変動の影響が大きい。
• これは米ドルが基軸通貨であるためで、クロス円に米ドル円の動きが反映されることによるもの。

ドル円やクロス円での円高進行を受け、通貨分散における為替変動リスクについて改めて考える

円相場は6月16日、対米ドルで一時103円55銭の年初来高値をつけました。米ドル以外の通貨と日本円のペア、例えばユーロ円などは一般にクロス円と呼ばれますが、先週は円が対米ドルで上昇するなか、クロス円でも総じて円の上昇が顕著にみられました。一般に外貨建て資産を保有する場合、複数の通貨に分散する手法は広く使われています。今回はこのような通貨分散における為替変動リスクについて改めて考えてみます。

具体的な例として400万円を米ドル、ユーロ、英ポンド、豪ドルの4通貨に100万円ずつ投資するとします。外貨額は投資時点における各通貨の対円為替レートで算出され固定されますが、これを投資期間中に円建てで評価する場合、円貨は米ドル円、ユーロ円、英ポンド円、豪ドル円の為替レート次第で変化するため、外貨投資はこれらの通貨の為替変動リスクを負うことになります。

円から米ドルやユーロなど複数の通貨に分散しても、全体では米ドル円の変動の影響が大きい

ここで注意すべきはクロス円の為替レートの算出方法です。ユーロ円の為替レートは、米ドル円とユーロ米ドルの為替レートを掛け合わせて計算します。同様に英ポンド円は米ドル円と英ポンド米ドル、豪ドル円は米ドル円と豪ドル米ドルを、それぞれ掛け合わせます。そのためユーロ円であれば、ユーロ米ドルの為替レートが全く動かなくても、米ドル円の為替レートが動けば変動することになります。

図表1は米ドル円の為替レートが円高方向に1％変化し、ユーロ米ドル、英ポンド米ドル、豪ドル米ドルの為替レートは不変だった場合の投資収益率を示したもので、円換算の収益率はドル円の変化がそのまま反映され、－1％となります。図表2は、加えて米ドルストレート（ユーロ米ドル、英ポンド米ドル、豪ドル米ドル）の為替レートが、米ドル高方向に1％変化した場合を示したもので、円換算の収益率は－1.74％となります。

これは米ドルが基軸通貨であるためで、クロス円に米ドル円の動きが反映されることによるもの

米ドルは基軸通貨であるため、クロス円の為替レートを計算する際には前述のように米ドルを介在させます。そのためクロス円の為替レートには米ドル円の為替レートの動きが反映されることになります。その結果、基軸通貨ではない円から4通貨に分散しても、外貨建て資産における為替変動リスクは、米ドル円が全体のかなりの部分を占めることになります。

詳細な計算は省きますが、図表2における円換算の収益率は、ドル円の為替レート変化率に25％ずつの米ドルストレートの為替変化率を加え、さらに25％ずつ米ドル円と米ドルストレートの為替変化率を掛け算調整したものになります。このように検証すると、円から複数通貨に分散しても、米ドル円の為替変動が意外に大きく影響することがお分かり頂けると思います。

 （2016年6月20日）

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