市川レポート（No.223）FOMCプレビューとその後の相場展望

• FOMC声明の注目点は、景気・物価の現状判断とそれら見通しに対するリスクバランス判断。
• イエレン議長の記者会見はバランスのとれた発言内容に、政策金利のドット分布は下方修正へ。
• FOMC後、米長期金利の緩やかな上昇、資源国通貨上昇、米株堅調なら市場との対話は成功。

FOMC声明の注目点は、景気・物価の現状判断とそれら見通しに対するリスクバランス判断

米連邦準備制度理事会（FRB）は3月15日、16日に米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催します。今回の会合では、イエレン議長の記者会見が予定されており、またFOMCメンバーの経済および政策金利の見通しも公表されます。大方の予想通り利上げは見送られると思われますが、次なる1手の手掛かりが最大の焦点です。そこで本稿では会合の注目ポイントと、その後の相場展開について考えます。

まずFOMC声明で確認すべきは、①景気と物価の現状判断、②経済活動と労働市場の見通しに対するリスクバランスの判断、この2点です。前回1月のFOMC声明では、①が下方修正され、②は「世界経済と金融情勢を注意深く監視する」とし、判断が見送られました（図表1）。今回は、足元で米国の経済指標や物価指標に持ち直しの動きがみられていることから、①については現状判断が上方修正される可能性があります。

イエレン議長の記者会見はバランスのとれた発言内容に、政策金利のドット分布は下方修正へ

イエレン議長は2月の議会証言で、市場混乱のリスクを冷静に分析し、米国経済には慎重ながらも楽観的な見方を示しました。また利上げは経済見通しのデータ次第という従来の見解を維持しました。今回のFOMC声明で仮に景気と物価の現状判断が上方修正された場合、市場が利上げの織り込みを急ぐことも想定されるため、イエレン議長は記者会見で再びバランスのとれたメッセージを発信すると思われます。

そしてFOMCメンバーの見通しでは政策金利の水準に注目です。メンバーが適切と考える政策金利の水準は「点（ドット）」の分布で示されます。前回12月時点の分布の中央値からは2016年に4回の利上げが示唆されました（図表2）。今回は見通しの下方修正が予想されますが、それでも年3回程度となり、利上げに対するFOMCメンバーの自信が示されると考えます。

FOMC後、米長期金利の緩やかな上昇、資源国通貨上昇、米株堅調なら市場との対話は成功

FOMC声明で①の景気と物価の現状判断が上方修正され、FOMCメンバーの政策金利見通しが小幅な下方修正にとどまれば、市場で早期利上げ観測が浮上する可能性があります。そこで過度な利上げ期待を牽制するために、イエレン議長は記者会見でバランスのとれた発言をすると思われます。ただもう一歩、牽制を確実にするため、FOMC声明において②の経済活動と労働市場の見通しに対するリスクバランスの判断に関し、「世界経済と金融情勢を注意深く監視する」との文言を残して、前回同様判断を見送ることも想定されます。

FRBは市場との対話を慎重に行うことで、相場変動を回避しつつ、自らの政策判断の自由度を維持するよう努めると思われます。FOMC後、米長期金利の上昇加速、米ドルの全面高、米国株の下落という展開ならば、対話は不十分ということになります。一方、米長期金利の緩やかな持ち直し、新興国通貨や資源国通貨の上昇、米国株の堅調推移という展開ならば、米経済の悲観論後退と緩やかな利上げペースの織り込みによって、市場との対話が十分行われたと評価できます。

 （2016年3月15日）

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