▣ ターミナルレートを探る動き

米金融市場では、12月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）での0.5％の利上げをほぼ織り込み、その後、政策金利が最終的にいつ、どの水準まで引き上げられるか（ターミナルレート、政策金利の最終到達地点）を探ろうとしています。

ターミナルレートについては、7月には今年の12月に最終的な利上げが決定され、2023年の半ば以降には緩やかに政策金利が低下していくとの織り込みでした。ただ、その後はインフレの上振れを受け、最終的な利上げの時期が後ずれ、政策金利の水準の織り込みも引き上がっていきました（図表1、2）。

▣ 市場は米金融政策についてやや楽観的

足元では、10月の米消費者物価指数（ＣＰＩ）や米卸売物価指数（ＰＰＩ）の伸びが市場予想以上に鈍化したことを受けて、インフレのピークアウトも意識され、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利上げを緩めるとの期待も広がってきています。

米金融市場では、来年前半には政策金利が5.0％前後まで上昇した後、後半には景気悪化に配慮して1～2回（1回の利下げ幅を0.25％と想定）の利下げが行われるとの織り込みです。

▣ ターミナルレートと米長期金利、米株

米金融市場では、長期金利はターミナルレートに連動して推移していますが、水準はターミナルレートより低く、利上げ終了後の利下げを織り込んでいる格好です（図表2）。

他方、米株についてはターミナルレートの水準よりは、その後の利下げが気になっている模様です（図表3）。

▣ ターミナルレートの水準と来年の利下げの有無が焦点に

ブレイナードＦＲＢ副議長が、「おそらく利上げペースを減速するのが間もなく適切になると考える」と述べるなど、ＦＲＢ高官からも利上げ鈍化を示唆する発言が増えています。これまでの大幅な利上げの景気などへの影響を確認する段階に近づいていると考えることもできそうです。

サンフランシスコ連銀のデイリー総裁は、「政策金利は4.75～5.25％に引き上げるのが妥当だ」と、ターミナルレートの水準については市場の織り込みとおおむね一致しますが、利上げ停止後に早期に利下げに転じることは否定しています。セントルイス連銀のブラード総裁が、「十分抑制的な水準に達する

ためには、政策金利はさらに引き上げる必要がある」と述べるなど、ＦＲＢ高官からタカ派的な発言も出てきています。

来年後半の利下げを織り込むやや楽観的な市場と、利上げ終了後もその水準を維持しようとするややタカ派的なＦＲＢとの乖離が残っている状況です。

しばらくはＦＲＢ高官の発言や米経済指標を確認しながら、ターミナルレートの水準や来年の利下げの有無などを探っていくことになりそうです。

図表入りのレポートはこちら

https://www.skam.co.jp/report_column/env/