プロの機関投資家をみる視点~誰に任せるか

2021/09/14 <>

・プロ(専門家)とアマチュア(素人)は何が違うのか。スポーツでみると、その能力のレベルが格段に違う。でも、アマチュアでもプロ並みの能力を有する人はいる。プロになるには、資格が必要な場合やプロの組織に属する必要がある。

・プロゴルフとアマチュアゴルフでみると、頭と体と時間を使ってお金を稼ぐのがプロ、頭と体と時間とお金を使って楽しむのがアマチュアともいわれる。これは、どのプロビジネスにもいえそうである。

・オリンピックはどうか。お金が直接の目的ではないが、アスリート達がメダルという表彰のシンボル(名誉)を目指して、トップを競う。フェアなルールはあるが、ルールは時代とともに変化していく。オリンピック種目からはずれる競技もあれば、新しく加わる競技もある。最近はプロ、アマに関係なく優れたアスリートが参加できる。

・金融の世界はどうか。資産運用業(アセットマネジメント:AM)について、プロとしての役割を考えてみよう。6月に金融庁から「資産運用業高度化プログレスレポート2021」が公表された。

・プロとして、もっとレベルを上げて、高いパフォーマンスを出すにはどうしたらよいか。同じプロといっても、そこには違いがある。どのプロビジネスでも、差があるのは世の常である。しかし、全体の水準を上げることは必要であり、競争の土俵に何らかの歪みがあるなら直していく必要がある。

・個人投資家として、直接株式投資を行う場合と、公募投信を購入する場合の違いを考えてみよう。生活者のための年金の原資を、アセットオーナーから機関投資家に任せる場合も同じであるが、機関投資家をどのように評価するのか。個人投資家として、注目すべき視点がいくつかある。

・個人で株式投資をする場合、自分でポートフォリオを作ることになる。どんな会社に投資するのか。そのポートフォリオに名前を付けるとしたら、どんなネーミングにするのか。何か楽しそうである。

・自分でやるのだから、全責任は自分にある。でも、パフォーマンスが出なかったら嫌になってしまう。プロのコツをうまく活かして、高いパフォーマンスを出したいと思っても、そう簡単にはいかない。

・個人でうまくやっている人はいる。自分でもやってみたいが、自信がない。本物のプロに任せてみたいという人が大半であろう。では、どこのプロに任せるのか。これがよく分からない。

・その時は、まず運用会社(AM)を、ソニーや伊藤忠商事のような1つの会社として考えてみればよい。そのAM会社に投資しますか。

・その時、何を考えるか。1)AM会社の経営者やファンドマネージャーは優れているか。2)運用において新しいイノベーションに取り組んでいるか、3)パフォーマンスの変動に対して、リスクマネジメントは十分できるか。4)それを支えるESGはしっかり確立されているか。これらの視点は、株式投資を考える時と同じである。

・よく分からないままに、あるいは、販売会社に勧められるままに、ある運用会社のある商品(投資信託)を購入してはならない。その時は納得したつもりでも、後になって、こんなはずではなかった、ということになりかねない。それは避けたい。

・金融庁が問うているのは、1)ルールを守って、しっかり運用しているAM会社であるか、2)AMが、本当に顧客本位の運用になっているのか、3)AM会社の都合で別の方向をみていることはないか、という点にある。

・AM会社の投信を買うというのは、当然、顧客として投信という商品を購入する。しかし、それはどういう顧客なのだろう。スーパーで食品を買った顧客とは何か違う。自動車販売店で新車を買った顧客とも異なるように思える。

・当然ながら、購入したのではなく、投資したのである。会社型の投信ならば、まさに投資したことになるが、日本での投資信託は、投資というより商品の購入というイメージが強い。

・独立系の投信会社の方がパフォーマンスがよい。これからを考える時、過去のトラックレコード(実績)は最も大事である。でも、過去よかったからといって、将来もよくなるとは限らない。得てして、逆のことも多い。

・そこを判断するには、AM会社の経営の仕組みや、運用の体制をよく知る必要がある。AM会社の社長やファンドマネージャーが、投資家の前に現れて説明会を行う必要がある。実際、しっかり行っている会社のパフォーマンスは良い方向にあるとも言える。

・金融庁のプログレスレポートでは、AM会社に、1)顧客の利益を最優先するガバナンスの確立、2)長期の運用を重視する経営体制、3)目指す姿と強みを明確にする取り組み、4)それらを実践する業務運営、を求めている。

・AM会社の社外取締役は機能しているか。AM会社の独立性は確保されているか。パフォーマンスが劣っているのはどこに原因があるのか。パフォーマンスが出ていないのに、自らのコストを優先していないか。顧客に向き合ってきちんと対話しているか。こうしたことを問うている。

・また、不用なコストを顧客にチャージしていないか。アクティブ運用なのでコストはかかるといいながら、運用パフォーマンスでパッシブに負けたくないという理由で、インデックス運用に近いポートフォリオ(クローゼット・トラッカー)に逃げていないか。個人向け投資一任のファンドラップは、パフォーマンスがそのコストに見合っているか。

・さらに、ヘッジファンド、PE(プライベートエクイティ)、不動産、インフラ、コモディティなどのオルタナティブ運用で遅れをとっていないか。最近でいえば、クリプトコイン(暗号通貨)も検討対象になるかもしれない。

・サステナブルファイナンスに関わるESG投資は、ネーミングだけのみせかけファンド(ESGウォッシング)になっていないか。E(環境)、S(社会、人権)、G(ガバナンス、ダイバーシティ)は、ポートフォリオにどのように組み込んでいるのか。AM会社は、それを見極める能力を組織として持っているのか。

・CFA協会で、プログレスレポートを解説した安野氏(金融庁資産運用高度化室長)は、プロとして、自分自身が本当に投資したくなる投信を、開発し、運用し、販売してほしいと強調した。

・運用コストが高いということが問題でなく、運用プロセスの歪みを是正して、支持が得られるパフォーマンスを見える化してほしい、とも語った。まさにその通りである。個人投資家としては、AM会社をよく知った上で、その会社のプロダクトを吟味したい。そして、本物のプロに任せたいものである。

株式会社日本ベル投資研究所
日本ベル投資研究所は「リスクマネジメントのできる投資家と企業家の創発」を目指して活動しています。足で稼いだ情報を一工夫して、皆様にお届けします。
本情報は投資家の参考情報の提供を目的として、株式会社日本ベル投資研究所が独自の視点から書いており、投資の推奨、勧誘、助言を与えるものではありません。また、情報の正確性を保証するものでもありません。株式会社日本ベル投資研究所は、利用者が本情報を用いて行う投資判断の一切について責任を負うものではありません。