ブリッジレポ―ト:(7590)タカショ―　　海外拡販による巻き返しに好気配

高岡 伸夫　社長	株式会社 タカショー（7590）

会社情報

株式情報

*株価は9/6終値。発行済株式数は直近四半期末の発行済株式数から自己株式を控除。
*ROE、BPSは19/1期実績、EPSは20/1期予想。数値は四捨五入。

連結業績推移

*予想は会社予想。
*単位：百万円

タカショーの2020年1月期上期決算について、ブリッジレポートにてご報告致します。

目次

今回のポイント
1．会社概要
2．事業展開
3．2020年1月期上期決算
4．2020年1月期業績予想
5．中期計画
6．今後の注目点
＜参考：コーポレート・ガバナンスについて＞

今回のポイント

• 20/1期上期は前年同期比2.1％減収、5.2％経常増益。国内では記録的日照不足の影響に加え、災害特需の反動もありホームユースが減収だが、プロユースは好調に推移した。海外ではネット販売等が順調だが、欧州地域のホームセンター統廃合の影響および販売体制の移管遅延により減収となった。利益面では、売上総利益率は低下したものの、人件費や販促・広告費を抑え販管費率が0.6ポイント減の38.5％となったため、営業利益率は前年同期並みの4.1％となった。営業外では為替差損が縮小している。 
• 通期予想に修正はなく、20/1期は前期比4.9％増収、62.5％経常増益を計画する。国内では、株式会社ガーデンクリエイト関東の工場拡大により商品の安定供給を図るなか、国内製造子会社3社を合併することにより生産体制の強化を図る。海外展開においては、エバーアートウッドを中心としたエクステリア商品の販売が拡大するなか、欧州地域においてもＥＵ支店開設に伴い販売体制の再構築により引き続き売上拡大を図る。 
• 国内では日照不足の影響、海外ではドイツ販社清算の影響があり減収となったものの、上期の営業減益は抑えられ、経常利益は増益を確保した。通期予想に対する進捗率は前年同期実績ベースに対しては劣るものの、下期からは特に海外での拡販体制の整備に伴う巻き返しが期待できそうだ。海外の拡販体制が整うと、更に生産性が増し、利益が大幅に伸びてくる可能性を秘めている。意欲的中期計画達成への道筋も見えてきそうだ。海外の販売状況を注視したい。ＰＢＲは1倍を大きく割り込んでいる。中期計画の利益水準も考慮すると株価の見直し余地は大きい。 

１．会社概要

「やすらぎのある空間づくり」を基本コンセプトに、人工・天然の竹木製フェンスやガーデンファニチャー、緑化資材等の庭園資材を製造・販売。LED（発光ダイオード）ライト等の照明機器、池・滝・噴水等のウォーターガーデンや坪庭等も手掛けている。戦後、素材から業種型、そして業態産業へと移行、同社はより良い庭くらしのライフスタイルメーカーとして成長してきた。心身の健康と家族の笑顔ある暮らしの提供を目指す。また、常に変化を先取りして新たな価値を創造し、広く都市環境庭文化に貢献するグローバルなオンリーワン企業を目指している。ミッションとして「より良い庭での暮らしをグローバルに提供する企業」と掲げている。
製造は国内及び中国、販売は国内のみならず、欧州、アジア、オセアニア、アメリカへも展開。商品の企画から製造、販売までを一貫して手掛けるグループ力を強みとし、日本においても確立した市場となりつつある「ガーデニング市場」のリーディングカンパニーとして期待されている。子会社は国内7社、海外13社。1998年に9月にジャスダックに上場、2017年10月19日より東証二部へ、2018年7月9日には東証一部へ市場変更している。

会社概要

基本理念とミッション

（同社説明資料より）

【販売ルート】
事業部門は、販売ルート別に設計・施工が必要なハウスメーカーや工務店向け「プロユース」、ホームセンターへの卸売を中心にした一般消費者向け「ホームユース」、「輸出」に分かれる。売上構成比は、それぞれ60％、30％、9％（19/1期実績）。着実に売上を伸ばす中、ここ数年間では特にプロユース事業が伸びている。プロユースの売上は過去10年で倍増した。

販売セグメント別売上比率

（同社説明会資料を参考に作成）

「プロユース」では、プロユーザー向けのカタログ「PROEX（プロエクス）」を業界最大の約25万冊印刷し、造園業者、設計士、エクステリア施工店、商業施設等にダイレクトメールで配布している。カタログには商品を使った庭園イメージの写真が掲載されており、この写真を見ながら実際に施工する場所と庭園の簡単な図面を書いてファックスもしくはWebで発注すると、CAD（コンピュータによる設計支援システム）、CG（コンピュータ映像）を駆使した完成予想図と共に見積書を無償サービスで返送し、正式な注文があれば商品を短納期する仕組み作りが確立している。

２．事業展開

【プロユース事業】

ハウスメーカーとの取組みでは、「エバーアートウッド」等が高い評価を受けており、大手メーカーのエクステリア＆ガーデンカタログに掲載される商品が増えている。「5th ROOM」（庭は、リビング、ダイニング、キッチン、ベッドルームに続く5番目の部屋であり、家と庭の持つ良い部分を重ね合わせた空間である）を提案、販売戦略ではマス（大量販売）・カスタマイゼーション（顧客ニーズ提供）を掲げそれぞれの顧客ライフスタイルを提供する。

プロユース事業の展開　～プロユース事業の特徴～

（同社説明資料より）

ガーデン(庭)に加えて、エクステリア、コントラクトにおける市場を主軸とし、それぞれの新築、リフォーム、リノベーションへの製品を投入する。
販売はリアル（カタログ）とネット（ＷＥＢツール）を併用する。ＩＴ＆ＷＥＢサービスでは無料見積サービスなどを提供し、全国にあるショールームへ誘導する。大阪には新たなショールームを開設した。

エクステリア（新築外構）、ガーデン（庭での暮らしの提案）、コントラクト（非住宅市場向け建材、外装）に力を入れている。「ガーデンとは、囲われた楽園。囲うものが無ければガーデンは成り立たない」という独自の発想の下、この囲うものをエクステリアと捉え、タカショーらしい独自性を重視した製品開発を進めている。
14年10月には屋外照明の100％ＬＥＤ化を実現した。「タカショーローボルトライトシステム」は一般社団法人ＨＥＡＤ研究会主催の「第4回ベストセレクション賞」を受賞して評価を受け、市場への知名度も上がっている。
コントラクト（非住宅市場向け建材、外装）分野では、景観建材事業を展開している。「エバーアートウッド」や「エバーバンブー」等の提案を強化していく考え（「エバーアートウッド」は国土交通省から不燃材料として認定されており、外装だけではなく、内装にも対応可能）。豊富な商品の組み合わせにより、各施設にふさわしい庭空間、建物外観や内装をトータルに提案、全国で数多くの納品事例を誇る。

大量販売と顧客のニーズに応える「マス・カスタマイゼーション」戦略を推進する中、現場ですぐに取り付けられるエクステリアのパッケージ化も推進している。

プロユース事業戦略　～ガーデンエクステリア及びコントラクトの市場規模と施策～

（同社説明資料より）

プロユース製品は国内で製造される。和歌山県海南市にあるガーデンクリエイト（株）ではインクジェットプリンターを導入、さらに規模拡大を計画している。栃木県鹿沼市の（株）ガーデンクリエイト関東（7月21日にガーデンクリエイトへ統合）では自動ラッピングマシンを導入。

また、庭のプロフェッショナル集団を目指す「リフォームガーデンクラブ」を通じて問屋や施工店とのコミュニケーションを図る。「エクステリア＆ガーデンマイスター制度」や「ウォーターガーデンマイスター制度」、「ガーデンライティングマイスター制度」といった制度を設立した。17年3月にライティングマイスターは受講者5,000名を突破した。新たに「ガーデンセラピーコーディネーター」資格の認定制度を設け、17年11月には資格認定制度のセミナーも開かれた。
業界の活性化に向けた取り組みも盛況だ。取引先を対象に来期に向けた商品政策等を見ることができる自社展示会「タカショーガーデン＆エクステリアフェア」が例年7月に行われ、盛況となっている。今年は7月25日、26日に開かれた。施工店へのネットワークに対しても積極的に支援している。タカショーリフォームガーデンクラブの会員数は700社を突破した。

【ホームユース事業】

ホームユースは国際的に事業展開する。中国の九江で生産し、国内を含めてグローバルに販売する。販売ルートはネットとリアルを絡めたブランド戦略を採っている。

ホームユース事業戦略　～自社工場生産品を強化～

（同社説明資料より）

中国の九江工場は7万㎡から10万㎡に増床計画

販売におけるグローバル展開

販売は広範囲で展開している。米国においては、15年2月に同社100％子会社である英国の販売会社（ベジトラグ社）100％出資の「ベジトラグUSA」を設立し、米国への販売の強化を進めている。また、16年5月にはベトナムにショールームを設立した。また、有望市場であるインドにも子会社を設立した。
この他、ドイツ、オーストラリア、韓国に展開している。ワールドワイドに展開するためには、ガーデニング市場が4兆円規模と言われている英国（日本は6,000億円程度）のような大きなマーケットに販社を置く必要があると言う。
グローバルサイト「ＶｅｇＴｒｕｇ.ｃｏｍ」の運営を開始した。イギリス、アメリカ、オーストラリアで販売開始。

海外事業戦略　～ホームとプロの連動により売上拡大～

（同社説明資料より）

３．2020年1月期上期決算

（１）連結業績

*単位：百万円
*数値には（株）インベストメントブリッジが参考値として算出した数値が含まれており、実際の数値と誤差が生じている場合があります（以下同じ）。

前年同期比2.1％の減収、5.2％の経常増益
売上高は前年同期比2.1％減の94億6百万円。
プロユース事業の売上高は前年同期比7.3％増の58億82百万円。主要商品である、エバーアートウッドおよびエバーアートボード関連の大型エクステリア商品の売上が増加した。ホームユース事業の売上高は同13.5％減の26億40百万円。記録的日照不足の影響に加え、災害特需の反動もあった。またG20開催に伴う出荷規制の影響も受けた。国際事業の売上高は同16.9％減の8億96百万円。ネット販売、ガーデンセンター向け販売およびエクステリア商品が順調に推移した。しかし、欧州地域のホームセンター統廃合の影響および販売体制の移管遅延により減収となった。ドイツ販社を清算しておりその影響が上期売上高へ3億円の減収要因となっている。
営業利益は前年同期比2.7％減の3億87百万円。
利益面では、ドイツ販社清算に伴い在庫評価減（廃棄含む）63百万円の計上などにより売上総利益率は前年同期比0.5ポイント減の42.7％となった。一方で、人件費や販促・広告費を抑え販管費率は0.6ポイント減の38.5％となり、営業利益率は前年同期並みの4.1％となった。

（2）主要販管費

＊単位：百万円

営業外では為替差損が減少し、経常利益は前年同期比5.2％増の3億24百万円。未実現利益の税効果の影響により税負担率が上がり、親会社株主に帰属する四半期純利益は同16.1％減の1億58百万円となった。

国内ガーデニング業界においては、各種政策効果による下支えの影響を受け新設住宅着工戸数はやや持ち直し感はあるものの、前年に比べ減少している。昨年発生した自然災害などにおける復旧工事の影響による全国的な資材と作業員不足については解消しつつあるものの依然として厳しい状況が続いている。
こうした状況下、庭は家での暮らしにおける5番目の部屋である「5th ROOM」に基づき、庭からできる省エネ、節電、安全をテーマとした「SMART LIVING GARDEN」（スマートリビングガーデン）や家族が笑顔で健康になる庭をテーマとした「ガーデンセラピー」など、自然や季節を楽しむ心地良い庭での暮らしを目的とする新商品の拡充を図った。さらに、企業価値向上ならびにガーデニング市場の拡大を目的に、WEBにおいてガーデンに関する情報を配信するガーデントレンドスペシャルサイト「ガーデンストーリー」（gardenstory.jp）の展開を中心にガーデニングに関するプラットフォームの構築を推進し、ガーデニング人口を拡大することにも注力した。
海外展開では、100％子会社である世界の販売子会社からの売上拡大を目指し、中国製造子会社九江高秀園芸製品有限公司の工場拡大により、新商品の本格生産がスタートした。これらの供給体制の拡大・強化に伴い、日本品質を保ちながら世界への安定供給が可能となった。これにより、イギリスに本社を置くVegTrug Limitedを中心に各海外販売子会社において欧州・米国・豪州地域に対しガーデンリビング商品とベジトラグ菜園商品等をベースとする園芸資材をホームセンターやガーデンセンターに展開することで売上拡大を図った。

（３）財政状態及びキャッシュ・フロー（CF）

財政状態

*単位：百万円
*有利子負債は借入金

上期末の総資産は前期末比8億67百万円増の197億27百万円となった。
欧州地域の販売体制の再構築の遅延などにより売上高が減少するなか、海外においてネット販売やガーデンセンター向け販売を強化したほか、アルミ製人工木「エバーアートウッド」やアルミ複合板「エバーアートボード」を用いた大型エクステリア商品の販売が順調に推移したことから、受取手形及び売掛金が前期末比5億45百万円増の31億68百万円となった。
固定資産は、株式会社ガーデンクリエイト関東の工場拡大や会計基準の新規適用に伴うリース資産の増加等により前期末比3億63百万円増の72億24百万円となった。
流動負債では、販売に向けての商品調達が先行して行われることから支払手形及び買掛金が同5億85百万円増の36億34百万円となった。
固定負債は、設備資金である長期借入金の返済が進むなか、会計基準の新規適用に伴いリース負債が増加したことから前期末比1億30百万円増の6億88百万円となった。
純資産は、その他の包括利益の減少などにより同2百万円減の85億78百万円となった。
自己資本比率は前期末比2.0ポイント低下し43.1％となった。

キャッシュ・フロー

*単位：百万円

20/1期上期末の現金及び現金同等物の残高は前年同期比2億66百万円減少し、33億90百万円となった。
営業ＣＦは、8億21百万円の収入（前年同期は2億88百万円の収入）となった。主な要因は、税金等調整前四半期純利益が3億23百万円、仕入債務の増加額が5億95百万円の他たな卸資産65百万円・その他資産1億21百万円の減少（前年同期は1億83百万円・94百万円の増加）となったこと等によるもの。
投資CFは3億8百万円の支出（前年同期は3億10百万円の支出）となった。主な要因は、有形固定資産の取得による支出が2億25百万円、無形固定資産の取得による支出が51百万円となったこと等によるもの。
フリーＣＦは＋に転じ5億12百万円の収入（前年同期は22百万円の支出）となった。
財務CFは、3億の支出（前年同期は株式の発行約10億円があり11億18百万円の収入）となった。主な要因は、短期借入れの返済による支出103億92百万円、配当金の支払額1億45百万円があったこと等によるもの。

４．2020年1月期業績予想

連結業績

*単位：百万円

4.9％の増収、同62.5％の経常増益予想
通期予想は修正なく、20/1期は売上高が前期比4.9％増の186億34百万円、経常利益は同62.5％増の5億42百万円を計画する。
国内では、株式会社ガーデンクリエイト関東の工場拡大により商品の安定供給を図るなか、国内製造子会社3社（ガーデンクリエイト、徳島ガーデンクリエイト、ガーデンクリエイト関東）を合併することにより生産体制の強化を図る。
海外展開においては、エバーアートウッドを中心としたエクステリア商品の販売が拡大するなか、欧州地域においてもＥＵ支店開設に伴い販売体制の再構築により引き続き売上拡大を図る。尚、ドイツ販社清算の影響は通期売上に対しては5億円の減収要因となる見通し。
利益面では、業務効率の改善による生産性向上の強化を図るため、AI・AI-OCRならびにRPA(ロボティクス・プロセス・オートメイション)の運用推進により競合他社との差別化と経費削減の強化を図り増益を目指す。

５．中長期計画

タカショーのオンリーワン戦略

中期計画では22/1期に売上高225億円、経常利益9億60百万円を目指す。また、25/1期には売上高300億円、経常利益19億80百万円の計画を掲げる。

*単位：百万円

６．今後の注目点

国内では日照不足の影響、海外ではドイツ販社清算の影響があり減収となったものの、上期の営業減益は抑えられ、経常利益は増益を確保した。通期予想に対する進捗率は売上高で50.5％、経常利益で59.9％と前年同期実績ベースの進捗率（それぞれ54.1％、92.5％）には劣るものの、下期からは特に海外での拡販体制の整備に伴う巻き返しが期待できそうだ。海外の拡販体制が整うと、更に生産性が増し、利益が大幅に伸びてくる可能性を秘めている。意欲的中期計画達成への道筋も見えてきそうだ。海外の販売状況を注視したい。
中期計画を達成すればEPSは21/1期が30円超、22/1期は40円超、25/1期には80円超が想定される。
ＰＢＲは1倍を大きく割り込んでいる。国内外の今後の利益改善余地や中期計画の利益水準も考慮すると株価の見直し余地は大きい。

＜参考：コーポレートガバナンスについて＞

◎組織形態および取締役・監査役の構成＞

◎コーポレートガバナンス報告書
最終更新日：　2019年4月19日

＜基本的な考え方＞
同社は、健全で透明性が高く、経営環境の変化に迅速かつ的確に対応するための経営の意思決定の効率性を確保したコーポレート・ガバナンスの構築が重要課題と認識し取り組んでいる。

＜実施しない主な原則とその理由＞

＜開示している主な原則＞