株式会社メドレックス（4586 Mothers）
時価総額とパイプラインの価値に大きなギャップ
ベーシックレポート
フェアリサーチ株式会社
鈴木 壯
ニッチ市場で独自の技術を持つ
メドレックス社は、既存の経口薬・注射薬の有効成分を経皮吸収型製剤として開発し、製薬会社へ導出（ライセンス供与）、マイルストーン収入や上市後のロイヤリティ収入等を獲得するビジネスモデルの会社である。
通常の新薬創薬ビジネスと比較して、既存の薬剤の有効成分をベースにしているため成功確率は高く、ニッチな分野であるため競合も限定され、しかも独自のILTS®技術で差別化されている。
3本の主要パイプライン
同社にとって、現在進行中の主要パイプラインは3本ある。うち1本は、チザニジンテープ剤で、2017年春に、インドの大手製薬でグローバルにビジネスを展開しているCipla社の米国子会社Cipla USAと開発・販売で提携契約を締結した。今後、開発段階に応じたマイルストーン収入が見込めるほか、上市後のロイヤリティ収入も視野に入ってくる。また、オキシコドンテープ剤は、同社にとって最大の価値をもたらすパイプラインであり、2017年10月16日に、米国での臨床第Ⅰ相試験（以下Ph1）開始が発表された。Ph1開始以前の時点から既に、有力製薬会社から提携などの事前打診がきている模様だ。さらに、リドカインテープ剤の開発も継続中である。
主要パイプラインの価値は合計300億円台と推定
現在のメドレックス社の時価総額は約60億円前後で推移しているが、主要な3本のパイプラインの現在価値は、計300億円台前半ほどあると試算される。市場の評価が低い背景として、2013年の上場以来、上市に至った大型製品がなく、また、2016年11月には大型品として期待されていたエトリートの開発が中止されたためと推察される。ただ、エトリートは、非ステロイド外用薬の一種であり、そもそも非ステロイド外用薬は、米国では治験でプラセボとの差異が出にくい開発が困難な分野である。他方、血中濃度と薬効がダイレクトに結びつくと考えられる中枢神経系に作用する薬剤（オキシコドンやチザニジン）は、ILTS®技術は有効性が立証され易いと考えられる。今後、チザニジンテープ剤の成功確率の上昇およびオキシコドンテープ剤の開発の進展に伴って、同社に対する市場の評価が大きく変化する可能性がある。
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