株式会社メドレックス（4586 Growth）
ようやく長いトンネルを抜けつつある

2023/04/10

ベーシック・レポート改訂版
フェアリサーチ株式会社
鈴木　壯

ニッチな市場で独自の技術
メドレックス社は、既存の経口薬・注射薬の有効成分を経皮吸収型製剤として開発し、製薬会社へ導出（ライセンス供与）、マイルストーン収入や上市後のロイヤリティ収入等を獲得するビジネスモデルの会社である。
通常の新薬創薬ビジネスと比較して、既存の薬剤の有効成分をベースにしているため成功確率は高く、ニッチな分野であるため競合も限定され、しかも独自のILTS®技術やNCTS®技術等で差別化されている。また、マイクロニードルという「貼るワクチン」の技術も保有し、フィジビリティ・スタディを継続中である。

ようやく長いトンネルを抜けつつある
メドレックスにとって、2021年に続き2022年も停滞の年であったが、2023年、ようやく長いトンネルを抜けつつある。まず、同社初の上市品になると期待されているリドカイン・テープ剤（Lydolyte）について追加試験を行い、2023年3月再申請を果たした。さらに、Cipla社に導出していたチザニジン・テープ剤（CPN-101（MRX-4TZT）のPh2の進め方についてCipla社との交渉が長引いていたが、2023年3月、ようやくCipla社からすべての権利を取り戻し、独力でPh2を遂行する体制が整備された。
メドレックスは、限られた資源の下で、「選択と集中」を強化している。具体的には、2023年の開発の主軸は、チザニジン・テープ剤（MRX-4TZT）とし、並行してフェンタニル・テープ剤(MRX-9FLT)のBE試験を行う予定である。メマンチン貼付剤（MRX-7MLL）の開発は製剤改良に留め、PK試験などは2024年以降に持ち越す予定である。またブロックバスター級の売上が見込まれるジクロフェナック・リドカイン・テープ剤（MRX-6LDT）の開発は一時ペンディングとした。今後も、開発品を絞りながら、順次、開発が推進されていくものと考える。

パイプライン価値は主要4品目で262億円（税前）
さまざまな前提を置いたうえでの試算であるが、メドレックスのパイプライン価値は、主要４品目（リドカイン・テープ剤、チザニジン・テープ剤、フェンタニル・テープ剤、メマンチン貼付剤）の合計で262億円（税前）である。現時点のメドレックス社に対する市場の評価は、時価総額で55億円前後であり、各種前提条件を保守的に設定しても４本の主要なパイプライン合計の現在価値(税前)とは乖離が大きい。パイプラインの開発も遅れ気味のなか、なかなか市場はリドカイン・テープ剤以外のパイプライン価値を評価しにくいのかもしれない。「選択と集中」によって、一歩一歩着実に開発が進展することで評価が向上するものと期待する。なお、米国でリドカイン・テープ剤を販売しているサイレックス社の時価総額は12億ドルもあるが、パイプラインポートフォリオが異なることに加え、同社がSPAC経由の上場でありOverValueになり易いこと、経営不安にある親会社の優良資産を引き継いで業容拡大するのではないかという思惑があることを考えると単純に比較することはできない。

＞＞続きはこちら(2MB)

ANALYSTNET企業レポート TIW/ANALYST NET

証券アナリストに限定せずに、コンサルタントや研究者など幅広い執筆者による企業分析・評価によってアナリストレポートへのアプローチと収入基盤の多様化を目指すプロジェクトです。

本レポートは、株式会社ティー・アイ・ダヴリュが「ANALYST NET」の名称で発行するレポートであり、外部の提携会社及びアナリストを主な執筆者として作成されたものです。

「ANALYST NET」のブランド名で発行されるレポートにおいては、対象となる企業について従来とは違ったアプローチによる紹介や解説を目的としております。株式会社ティー・アイ・ダヴリュは原則、レポートに記載された内容に関してレビューならびに承認を行っておりません。
株式会社ティー・アイ・ダヴリュは、本レポートを発行するための企画提案およびインフラストラクチャーの提供に関して、対象企業より直接的または間接的に対価を得ている場合があります。
執筆者となる外部の提携会社及びアナリストは、本レポートを作成する以外にも、対象会社より直接的または間接的に対価を得ている場合があります。また、執筆者となる外部の提携会社及びアナリストは、対象会社の有価証券に対して何らかの取引を行っている可能性あるいは将来行う可能性があります。
本レポートは、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、有価証券取引及びその他の取引の勧誘を目的とするものではありません。有価証券およびその他の取引に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任で行ってください。
本レポートの作成に当たり、執筆者は対象企業への取材等を通じて情報提供を受けておりますが、当レポートに記載された仮説や見解は当該企業によるものではなく、執筆者による分析・評価によるものです。
本レポートは、執筆者が信頼できると判断した情報に基づき記載されたものですが、その正確性、完全性または適時性を保証するものではありません。本レポートに記載された見解や予測は、本レポート発行時における執筆者の判断であり、予告無しに変更されることがあります。
本レポートに記載された情報もしくは分析に、投資家が依拠した結果として被る可能性のある直接的、間接的、付随的もしくは特別な損害に対して、株式会社ティー・アイ・ダヴリュならびに執筆者が何ら責任を負うものではありません。
本レポートの著作権は、原則として株式会社ティー・アイ・ダヴリュに帰属します。本レポートにおいて提供される情報に関して、株式会社ティー・アイ・ダヴリュの承諾を得ずに、当該情報の複製、販売、表示、配布、公表、修正、頒布または営利目的での利用を行うことは法律で禁じられております。
「ANALYST NET」は株式会社ティー・アイ・ダヴリュの登録商標です。