5月22日妥当レンジ　19,050円～20,550円
“まだ”は“もう”、それとも“もう” は“まだ”？

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜経済指標にポジティブに反応＞
■5月20日に発表された1-3月期のGDPは前期比+0.6％と市場予想を上回った（ただし、在庫の寄与分は下方修正されるとの見方もある）。4月の小売売上高は、百貨店、スーパー、コンビニといずれも高い伸びを示した（こちらも前年には消費増税後の反動があるため単純に評価できない）。25日発表の貿易統計も収支は再び赤字になったものの534億円と限定的であり、輸出が数量ベースでも+1.8％と伸びた。
■輸出が特に米国向けで自動車や半導体等電子部品が好調であることを除けば、全面的に回帰回復を示唆する内容ではないにも関わらず、ポジティブな面をマーケットは捉える傾向が強まっている。
■22日にFRBのイエレン議長が「景気が想定通りに回復するなら、年内のある時点で利上げの最初の段階に進むのが適切である」 と市場の加熱に警鐘を鳴らしたように世界的な金融緩和から過剰流動性に陥りつつあることが懸念される。

＜日経平均の割安感はほぼ無くなりつつある＞
■22日時点のIFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、今期・来期ベースが小幅に増加し、再来期ベースが小幅に減少した（前週のデータに修正あり）。前週比EPSがプラスとなった企業数は引き続き過半数を占めているものの、鈍化傾向が見て取れる。ひとまずは対象決算期移行によるプラス変化は終息しつつあると言える。
■今回は日経平均の妥当レンジを若干引き下げる。計算上の1株当り純資産の増加から予想ROEが低下したこと（一時的なトラックエラー？）、長期金利の上昇が理由である。
■現在の株価はレンジ上限にかなり近づいており割安感はかなり薄らいでいる。強気をサポートするだけの経済環境には国内・海外ともにあるとは言い難い。ただし、マーケットセンチメントは依然として強気であり、レンジ上限を超える展開も考えられる。その場合でも警戒感を持って深追いしないことをお奨めしたい。29日に有効求人倍率・失業率、消費者物価指数等の発表がある。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（5月22日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（5月22日）

*5月22日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

妥当レンジは実績BPSの増加と長期金利の上昇から下方にシフト。予想EPSの増加も緩慢になってきた。モメンタムでは上昇トレンドであるが、水準的にはやや注意が必要かも。

 いずれも3月最終週と5月中旬との比較。
2015年は最終的にはほぼ従前（3月末時点）の市場予想のEPS水準を確保。

決算発表前の「来期」は発表後の「今期」（同様に発表前の「再来期」は発表後の「来期」）である。発表前に対する発表後の進捗率は、前年をやや下回る水準。

  
原データ（日経新聞のPBR）からの逆算で１株当り純資産が急増。その結果、予想ROEの低下と期待収益率及びインプライド・リスク・プレミアムの低下が生じている。一時的なトラックエラーなのか？（そうでなければやや警戒水準）

    
来期予想ベースのプラス企業比率は、51.4％→71.8％→61.9％→74.1％→55.1％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、44.9％→65.3％→59.5％→64.0％→52.4％。
予想EPS増加トレンドも終息か。
 

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意

 出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示