9月20日妥当レンジ　20,400円～22,100円
金余りと金融緩和によって資産価格の高止まりは続く

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

投資のポイント 

＜米FOMCでは利下げも、金融政策予測では追加利下げゼロ回＞
■米FOMC（17-18日）では市場予想通り、FF金利の誘導目標を年1.75～2.00％へと0.25％引き下げた。ただし、金融政策見通し（ドットチャート）においては、FOMC参加者17人のうち19年末のFFレート誘導目標を、利下げ7人・据え置き5人、利上げ5人と割れ、中央値では変わらず（据え置き）となっている。2020年末においても中央値は変わらずである。
■日銀金融政策決定会合（18-19日）では、足もとの為替が円安方向に推移していたこともあり、追加緩和は温存された。こちらも市場予想通りであった。
■前回のレポートでも述べたが、世界的に金利が失われることによって、債券（特に国債）から少しでも利回りやキャピタルゲインが期待できる資産への資金シフトが生じている可能性がある。年金基金や個人の貯蓄の積み上がりに加えて、デジタルエコノミーの進展から企業の手元資金も積みあがっている。世界で運用される債券のうち2割はマイナス金利との報道もある。世界的な利下げドミノが続く限り、金余りによる株式市場の押し上げはまだ続く可能性がある。
■米中貿易摩擦の継続は、世界経済の減速を強めている。しかし、他方では金融緩和期待を働きかけることによって、利下げドミノを助長している。むしろ、こうした構図が崩れるとするならば、米中の妥結によって経済の回復期待が醸成されるタイミングかもしれない。
■今週は国連総会（24-30日）が開催されるが、他に目立ったたイベント・発表はない。

＜「コンセンサスDI」は、全期間で14週連続50割れ＞
■「IFIS/TIWコンセンサス225」（アナリストコンセンサス予想EPSを225型に集計)は、6週連続で全期間でマイナス。「コンセンサスDI」（前週比プラスになった企業の比率）は14週連続50割れであった。10月以降は、製造業を中心に通期の会社計画を引き下げる企業が頻出するものと考える。
■参考までにリスクフリーレートにマイナス金利（9/20：-0.220％）を適用した場合の妥当レンジは、21,200円～23,000円となる。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（9月20日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（9月20日）

9月20日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

世界的な金余りによる資産価格上昇の恩恵か？
リスクフリーレートを－0.220％とした場合の妥当レンジは、21,200～23,000円。

来期予想ベースのプラス企業比率は、　30.2％→39.2％→29.4％→36.5％→41.6％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、30.1％→38.9％→31.6％→39.6％→42.9％。
「コンセンサスDI」はサンプル数は少ないものの、低水準を継続。

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2014年1月から表示