GCC経営™分析レポート:株式会社イメージ・マジック(東証グロース 証券コード:7793)
５年で売上倍増ペースが持続へ 在庫レス×自動化のオンデマンド製造DXが生成AI発展で加速する会社がPER7.7倍

長期展望＋四半期レビュー
ジェイ・フェニックス・リサーチ（株）
宮下修

1.⾧期展望 在庫レスのオンデマンド製造DXで新市場を切り拓く・生成AIで成⾧が加速する可能性大

株式会社イメージ・マジック(以下、「イメージ・マジック」）は、インターネットで受注したアパレルや雑貨にオンデマンドでプリント加工し、短納期・小ロットで製造・出荷する『オンデマンドプリント・プラットフォーマー』である（会社資料）。1995年設立、2022年3月東証マザーズ（現グロース）上場、2025年で創業30周年を迎えた。事業は単一セグメント『オンデマンドプリントソリューション事業』で、(1)オンデマンドプリントサービスと(2)ソリューションサービスの二本柱からなる。前者は、自社EC『オリジナルプリント.jp』（2010年開設、取扱い約1,900種類）での消費者向け受注と、システム連携したパートナー企業からの受注を製造・出荷する。後者は、自社で培った生産管理ソフトとプリンター・たたみ機・梱包機等のハードを、アパレルメーカーや印刷会社へSaaS・OEMで提供する事業である。その中核が、2021年に自社開発したDTF（ダイレクト・トゥ・フィルム）方式プリンターである。フィルムに図柄を印刷し接着パウダーを加熱して布へ熱圧着するこの方式は、綿・ポリエステルを問わず素材を選ばず、小ロット・多品種を高品質に量産でき、在庫レス生産の心臓部だ。正規代理店『xTool』取扱いと相まって消耗品の安定収益も得る。2025年開始の3DMEも注目で、3Dスキャンと写真1枚からのフォトAIフィギュアで人物やペットを立体化する技術である。FY25.12の売上高は9,402百万円（前期比+21.0%）、営業利益556百万円、当期純利益329百万円と過去最高を更新し、売上高は5年で約2倍に拡大した。会社はFY26.12に売上高10,700百万円・営業利益650百万円を計画する。JPRは、競争優位の本質は、受注から最短5分で生産指示を振り分ける独自システムと、封入・梱包・自動振り分けまで内製の省力化装置で自動化する生産技術にあるとみている。プリンター改造や搬送装置の自社開発で他社比大幅に安く速く造れる点も、会社は競争力の源泉とする。装置・ソフト・現場を一体で自社設計する内製力こそ模倣困難な堀である。EC市場の拡大と『推し活』・パーソナライズ需要を背景に、超多品種・小ロットへのシフトが追い風となる局面にある。会社推計では、アパレル・雑貨・家具・インテリアEC市場は5.1兆円で拡大見込み、CtoCギフト市場も6兆円規模があり有望である。過去5年で売上倍増した勢いを10年持続すれば、会社がイメージする売上高500億円をFY36.12に達成する可能性は十分あるとみる。さらに重要なのは、質の高いパーソナライズデザインを誰でも作れる生成AIの発展が、この工程を直接押し上げる点である。生成AI関連は伸びるときに爆発的に伸びる。事業の性格上、顧客と⾧期的関係を築くため、一時的ブームに終わらないサステナブルな成⾧が見込め、事業リスクを減らして資本コストの低減を通じて高いPERに寄与する。

2.四半期展望 オンデマンドプリント高成⾧、ソリューション事業も拡大加速

FY26.12期第1四半期（2026年1～3月）は、売上高2,283百万円（前年同期比+22.9%）と第1四半期として過去最高を更新した一方、営業損益は△41百万円（前年同期△3百万円）、四半期純損益は△30百万円となった（会社資料）。会社は、第1四半期は季節要因で他四半期より利益が小さくなること、加えて通期成⾧に向けた広告宣伝・人材・設備への先行投資を積極化したことが減益要因と説明している。サービス別では、オンデマンドプリントサービスが2,049百万円（+19.9%）、ソリューションサービスが234百万円（+57.1%）と、いずれも増収を確保した。会社は通期計画（売上高10,700百万円・営業利益650百万円）に対し『概ね当初計画どおり推移』として予想を据え置いている。JPRは、第1四半期の損失は構造的な収益力の低下ではなく先行投資と季節性によるものとみており、下期偏重の利益構造のもとで通期計画の達成可能性を注視する。自己資本比率は57.5%と財務は健全である。

3.株価動向 製造DX再評価で企業価値見直しの契機。高成⾧シナリオの実現が確実になる2029年12月期で株価5.8倍のアップサイドの可能性。

JPRは、イメージ・マジックの企業価値の源泉を、(1)EC拡大と超多品種・小ロット需
要を捉える成⾧性（Growth ）、(2)内製化・自動化による高い資本効率（Connection、FY25.12 ROE17.1%）、(3)黒字・増配・高い自己資本比率に支えられた信頼性（Confidence）の三点に整理する。会社はFY26.12に売上高10,700百万円・営業利益650百万円を計画し、中期では売上高500億円規模を成⾧イメージとして掲げている。JPRの超過利益分析では、ROICが18→27%へ上昇してWACC7.20%を大きく上回り、12年予想で理論株主価値232億円・目標株価8,299円（2026年6月12日終値1,429円の約5.8倍）と試算する。そもそも2026年12月期の株主価値では2,000円以上と推計され、５年売上高２倍サイクルが続くと投資家での認識が広まれば4-5年で現状時価総額の5.8倍の水準の達成も十分ある。中⾧期のカタリストは、①ソリューション（ODPS）拡大、②海外展開、③3DME等の新規領域、④資本効率指標の開示による『製造業』評価からの脱却である。一方、特定仕入先（キャブ社、仕入の28.9%）への依存、創業者依存、第1四半期の季節的赤字は継続的モニタリングを要する確認点であるとJPRは考える。米国オンデマンド市場の規模は⾧期のアップサイドを補強する。生成AIの発展によって成⾧が持続的に加速する可能性のある企業だと投資家に認識されるかどうかが、株価の企業価値への連動が高まるうえでのポイントとなろう。

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