2月26日妥当レンジ　16,100円～17,400円
今週は底堅い動きも、来週以降は波乱の可能性

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜米経済指標発表が続く今週は強含み＞
■今週は、ISM製造業指数（1日）、ISM非製造業指数（3日）、雇用統計（4日）といった2月の米国経済統計の発表が予定されており、堅調な経済環境が確認されれば、ドル高・円安と株高が期待できる。ただし、10日に開催されるECB理事会では追加緩和が予想されるだけに、上伸後は調整すると思われる。ユーロ圏消費者物価指数の2月速報値（29日発表）は、前年同月比▲0.2％と1月の+0.3％から大きく悪化している。
■国内経済統計は、全国消費者物価指数（1月・26日発表）はコアで前月比0.0％、商業動態統計（1月・29日発表）の小売販売額は季調済前月比▲1.1％、家計調査（1月・1日発表）の「二人以上世帯の消費支出」は実質前年同期比▲3.1％、といずれも厳しい状況にある。10-12月の法人企業統計（1日発表）では全産業売上高は前年同期比▲2.7％、経常利益（同）は▲1.7％。また、2月の財新・中国製造業PMIは48.0（市場予想48.3）は12ヵ月連続で50を下回っており、企業業績見通しに暗い影を落としており、今後もアナリストコンセンサス予想の下方トレンドが続くものと考える。

＜コンセンサス予想EPSが全期間大きくマイナスに＞
■2月26日時点のIFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、全期間において大きくマイナスとなった。前週比で予想EPSがプラスになった銘柄の比率は、来期・再来期ともに30％台前半に張り付いている。自動車、商社、重電機・重工業、化学などの業種が弱い。プラス企業群は、建設・不動産、鉄道などに限られる。現在の株価水準は割安であるが特に輸出企業には業績悪化懸念が強い。当面はマーケットの上値が重い中での選別物色が続くであろう。
■テクニカルな話であるが、インプライド・リスク・プレミアム算出において、「無リスク証券の利回り」として10年国債利回りを使用してきたが、マイナス金利となったことから、妥当レンジ算出には0.00％を今回から使用する。これは預金金利はマイナスにはならないということからである。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（2月26日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（2月26日）

*2月26 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

割安感は強いものの、企業業績の下方リスクから上値は重いか

来期予想ベースのプラス企業比率は、　38.2％→44.7％→40.3％→33.3％→34.9％。
再来期予想ベースのプラス企業比率は、36.8％→42.9％→40.0％→38.8％→31.9％。

まだまだ業績下方トレンドが続く

[注：4～5月は例年、対象決算期変更の影響があるのでイレギュラーな値になることに留意]

コンセンサス予想EPSの減少は顕著に

日経平均VI（ボラティリティ・インデックス）はまだ高い水準

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示