10月3日妥当レンジ　15,300円～17,750円
小売業の2Q決算から上値はやや抑制的か

【「IFIS/TIWコンセンサス225」によるマーケットの妥当レンジの推計】

＜8月の鉱工業生産と、日銀短観が下落の伏線＞
■先週は週央に米国株の調整を機にドル円が円高に振れ、日本株は大きく下落した。これは、9月30日に発表された8月の鉱工業生産が前月比1.5％低下したこと、8月の家計調査では２人以上の世帯の消費支出は実質で前年同月と比べて4.7％減少したことなど、10月1日に公表された日銀短観において非製造業および中小企業の景況感が悪化したこと、が伏線となった。
■8月の鉱工業生産における業種別生産活動では15業種中10業種がマイナスであった。出荷が落ち込む中で在庫が上昇しており、かなりお寒い状況である。そのため、同日に発表された失業率（7月の3.8％から8月は3.5％）、大型小売店販売（プラス転化）の改善を打ち消してしまった。
■3日発表された9月の米雇用統計において、失業率は6.1％から5.9％に低下し、非農業部門雇用者数も24.8万人と強い数値が出たことから再び109円台の円安となり、月曜日の日本株は反発した。
■ただし、米長期金利（10年国債利回り）は再び2.5％を下回る水準にあり、円安が持続されるかどうかは微妙である。他方で、円安そのものが日本経済に与える悪影響も国会でも議論されつつあり、方向感（為替水準に対するマーケットの位置付け）が見え難い状態が続くと考える。

＜来期予想コンセンサスEPSは1,000円の大台に＞
■IFIS/TIWコンセンサス225（日経225のコンセンサスEPS）は、今期予想ベースはマイナスであったが、来期、再来期はプラスであった。来期ベースははじめて1,000円の大台に乗った。前週比プラス企業比率も50％超を安定して確保しており、今回も妥当レンジを引下げるが、割安感は強いという認識は変わらない。
■2月決算の小売業の2Q決算発表が続いている。好決算はかなり限定されると予想できるだけに、上値は抑えられる展開も考えられる。10月下旬から始まる3月決算企業の2Q決算を視野に、輸出関連企業の押し目を拾う局面であろう。

◇日経平均妥当水準（レンジ）

*「IFIS/TIWコンセンサス225」（10月3日）来期予想ベースEPSをもとに算出

◇IFIS/TIWコンセンサス225（10月3日）

*10月3日 日経平均終値より、PER、PBR、ROE等を算出

 
日経平均妥当レンジは下方にシフト。株価はほぼレンジ下限に位置しており、割安感が強まっている。

来期予想ベースのプラス企業比率は、51.4％→56.1％→59.1％→60.8％。再来期予想ベースは48.2％→52.9％→61.5％→56.2％。高水準をキープしている。

 コンセンサスEPSの上向きトレンド継続。来期予想EPSは、1,000円台に乗った。日東電工（6988）、トヨタ自動車（7203）、TDK（6762）、富士重工業（7270）などが寄与。

 
インプライド・リスク・プレミアム（来期ベース）は再び上昇（＝株価割安）。再び株価は上昇トレンドか？ 

出所：IFISコンセンサスを基にTIW作成
いずれも2012年1月から表示